劉強(qiáng)東曾說(shuō)過(guò)，“如果不能控制這家公司，我寧愿把它賣掉。”

這句話，一方面體現(xiàn)了劉強(qiáng)東對(duì)于京東的掌控欲，另一方面也正說(shuō)明，創(chuàng)業(yè)者股權(quán)處理不好的話，很容易喪失對(duì)公司的控制權(quán)。前有喬布斯，后有王石，即便是這種級(jí)別的大佬，依然未能避免被自己一手創(chuàng)辦的公司掃地出門。

但是，公司想要做大，又必須將部分股權(quán)貢獻(xiàn)出去。因此，創(chuàng)業(yè)者常常會(huì)面臨一個(gè)兩難的選擇，一方面想通過(guò)分享股權(quán)來(lái)做大做強(qiáng)企業(yè)，一方面卻又擔(dān)心股權(quán)的稀釋導(dǎo)致控制權(quán)的喪失。

而實(shí)際上，分股并不一定要分權(quán)。這方面，馬云就做得很好。

前不久，螞蟻集團(tuán)宣布啟動(dòng)在上交所科創(chuàng)板和港交所主板尋求同步發(fā)行上市的計(jì)劃。據(jù)估算，螞蟻集團(tuán)IPO估值至少2000億美元。

阿里巴巴財(cái)報(bào)顯示，馬云在螞蟻集團(tuán)僅持股約2.40353%，持股并不多。但他卻擁有50%的表決權(quán)，牢牢地掌控這頭龐然大物。

這一切，都要?dú)w功于螞蟻集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

上周，海豚商學(xué)院邀請(qǐng)到小米股權(quán)律師、七八點(diǎn)首席股權(quán)架構(gòu)師何德文老師為學(xué)員講解動(dòng)態(tài)股權(quán)設(shè)計(jì)，其中就有涉及到如何處理“分錢”與“分權(quán)”的問題。本文將根據(jù)課程內(nèi)容，并結(jié)合相關(guān)案例，詳述分股不分權(quán)的6種常見辦法。

01

有限合伙架構(gòu)

持股2.4%，馬云依然牢牢掌控螞蟻金服

有限合伙制度源于英美法系，我國(guó)是從2007年6月1日才開始有這一組織形式。

在合伙企業(yè)中，普通合伙人（GP）對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人（LP）則對(duì)合伙企業(yè)之債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。在有限合伙企業(yè)中，股東不是直接持股擬設(shè)立的核心公司，而是先由股東搭建有限合伙企業(yè)作為持股平臺(tái)，再由持股平臺(tái)間接持有核心公司。

對(duì)于企業(yè)家而言，擁有股權(quán)中的話語(yǔ)權(quán)往往重要于擁有股權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)。有限合伙企業(yè)恰好可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)家心中理想的“錢權(quán)分離”。它賦予了合伙人設(shè)計(jì)機(jī)制極大的靈活性，無(wú)論是利益分配機(jī)制還是合伙人的權(quán)力分配機(jī)制，都可以在合伙協(xié)議中自由約定。

前文提到的螞蟻集團(tuán)就是典型的有限合伙架構(gòu)。

如上圖，馬云出資成立云鉑投資，再通過(guò)云鉑投資分別成為杭州君瀚和杭州君澳的普通合伙人。接著，君瀚出資6億元占螞蟻集團(tuán)42.28%的股權(quán)；君澳出資5億元占34.15%的股權(quán)，兩個(gè)合伙企業(yè)總共占了76.43%的股權(quán)，成為螞蟻金服絕對(duì)控股股東。

通過(guò)采用有限合伙人的組織形式，參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的阿里及螞蟻集團(tuán)員工以有限合伙人身份將只具有收益權(quán)，而沒有代表杭州君瀚和杭州君澳在螞蟻集團(tuán)投票的權(quán)利，保證了馬云通過(guò)君瀚和君澳對(duì)螞蟻金服的控制權(quán)。

02

AB股架構(gòu)

1股當(dāng)10股，雷軍31%股份享58%投票權(quán)

通常公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為一元制，即所有股票都是同股同權(quán)、一股一票，但在英美法系下的類別股份制度里存在二元制股權(quán)結(jié)構(gòu)（又稱AB股結(jié)構(gòu)），即管理層試圖以少量資本控制整個(gè)公司。

因此，將公司股票分別賦予高、低兩種投票權(quán)，高投票權(quán)的股票每股具有N票（多為10票）的投票權(quán)，稱為A類股，主要由管理層持有；低投票權(quán)的股票由一般股東持有，1股只有1票甚至沒有投票權(quán)，稱為B類股。作為補(bǔ)償，A類股票一般流通性較差，一旦流通出售，即從A類股轉(zhuǎn)為B類股。

早年在美國(guó)上市的百度、京東、阿里巴巴，以及大家熟知的小米，都是典型的AB股架構(gòu)。

以小米為例，2018年小米上市時(shí)，雷軍持有小米集團(tuán)31.4124%股份，但是投票權(quán)達(dá)到57.9%。其中主要原因在于，每股A類股可投10票，每股B類股可投1票。

因此，雷軍擁有55.7%的投票權(quán)，可決定公司普通事項(xiàng)；雷軍與聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁林斌共同擁有85.7%的投票權(quán)，可決定公司重大事項(xiàng)。

03

一致行動(dòng)人協(xié)議

出現(xiàn)分歧，一致對(duì)外，保障控制權(quán)

一致行動(dòng)人的概念起源于英國(guó)《城市法典》，該法典將“一致行動(dòng)人”界定為包括根據(jù)正式或非正式的協(xié)議或默契，積極地進(jìn)行合作，通過(guò)其中任何人取得目標(biāo)公司股份以獲得或鞏固對(duì)目標(biāo)公司控制權(quán)的人。

《上市公司收購(gòu)管理辦法》將“一致行動(dòng)”定義為，投資者通過(guò)協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司職份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實(shí)。

由上述定義可見，公司股東簽署一致行動(dòng)人協(xié)議相當(dāng)于在公司股東會(huì)之外又建立了一個(gè)有法律保障的“小股東會(huì)”。每次在股東會(huì)表決或者協(xié)議約定事項(xiàng)進(jìn)行時(shí)，有關(guān)各方可以在“小股東會(huì)”中先討論出一個(gè)結(jié)果作為各方對(duì)外的唯一結(jié)果，然后再在股東會(huì)里表決或者決定事項(xiàng)是否進(jìn)行。

簡(jiǎn)單來(lái)講就是抱團(tuán)一致對(duì)外。在證監(jiān)會(huì)體系中，即使上市公司股東未做一致行動(dòng)人約定，也可能由于存在親屬關(guān)系被自動(dòng)認(rèn)定為“一致行動(dòng)人”。

由于“一致行動(dòng)人”協(xié)議在上市公司中比較普遍，就不單舉案例。

04

委托投票權(quán)

股東委托，劉強(qiáng)東掌控京東80%話語(yǔ)權(quán)

委托投票權(quán)（proxy voting）是指股東在股東大會(huì)召開之前已經(jīng)在某些問題上進(jìn)行了投票或把投票權(quán)轉(zhuǎn)讓給出席股東大會(huì)的其他人來(lái)行使。我國(guó)《公司法》第一百零七條規(guī)定∶“股東可以委托代理人出席股東大會(huì)會(huì)議，代理人應(yīng)當(dāng)向公司提交股東授權(quán)委托書，并在授權(quán)范圍內(nèi)行使表決權(quán)?！?/span>

委托投票權(quán)與一致行動(dòng)人協(xié)議看上去有些類似，但其實(shí)存在一定差別。

通俗一點(diǎn)，如果把一致行動(dòng)人表述為，大股東與小股東意見一致時(shí)，聽大股東的，大股東與小股東意見不一致時(shí)，仍聽大股東的；而委托投票權(quán)則是作為委托人的股東完全放棄表決權(quán)，交由受托人行使。

因此，一致行動(dòng)人需要各方均為公司股東，但委托投票權(quán)的受托方可以不是公司股東。

委托投票權(quán)在上市公司中也比較普遍。如京東，劉強(qiáng)東僅持有15.4%股份，為第二大股東，但他卻擁有79.5%的投票權(quán)。除了前文提到的AB股結(jié)構(gòu)，很多小股東將投票權(quán)授予劉強(qiáng)東，因此才能牢牢將京東控制在自己手里。

05

有限持股平臺(tái)

多層控制鏈條，張勇完全掌控海底撈

有限持股平臺(tái)是指公司實(shí)際控制人通過(guò)間接持股實(shí)現(xiàn)對(duì)該公司的控制。在這種方式中，公司控制權(quán)人控制第一層公司，第一層公司再控制第二層公司，通過(guò)多層控制鏈條取得對(duì)目標(biāo)公司的最終控制權(quán)。

有限公司持股平臺(tái)是上市公司實(shí)際控制人經(jīng)常采用的架構(gòu)方式，比較典型的有海底撈。

配圖來(lái)源：何德文老師

法人股東簡(jiǎn)陽(yáng)市靜遠(yuǎn)投資有限公司持有海底撈50%股份，而在靜遠(yuǎn)投資的背后，海底撈的實(shí)際控制人張勇夫妻倆持有68%的股份，實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了100%控制靜遠(yuǎn)投資在公司層面的投票權(quán)。

06

虛擬受限股

任正非掌舵華為，僅靠1.01%股份

虛擬受限股是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種虛擬的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒有所有權(quán)，沒有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。

虛擬受限股的持有與普通股持有人擁有的權(quán)利不同，其持有人沒有表決權(quán)，干股的盈余分配和清償剩余財(cái)產(chǎn)的位序均排在其他股票之后，只有在普通股或優(yōu)先股持有人的權(quán)利履行后才享有對(duì)公司資產(chǎn)的擁有權(quán)。

與實(shí)際股權(quán)激勵(lì)類似的是，公司授予激勵(lì)對(duì)象的“虛擬”的股票，在公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)的情況下，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益。區(qū)別在于，虛擬股票模式?jīng)]有所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，也無(wú)需工商登記。

目前國(guó)內(nèi)最典型的采用虛擬受限股的企業(yè)就是華為。任正非在只有1.01%的股權(quán)之下，能夠完全控制華為，就是因?yàn)閱T工的股票只享有分紅權(quán)，而基本沒有投票權(quán)。

 配圖來(lái)源：何德文老師

以上是處理錢權(quán)分配比較常用6種方式。每種方式都有優(yōu)缺點(diǎn)，創(chuàng)始人可以根據(jù)企業(yè)自身情況、股東結(jié)構(gòu)、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的信任關(guān)系、股東利益分配等多方面綜合考慮，采用以上一種甚至交叉使用從而達(dá)到核心創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。

當(dāng)然，目前大部分創(chuàng)業(yè)公司還沒有走到這一步，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，隨著公司壯大，股權(quán)分配是必然的一步，只有分好蛋糕才能做大蛋糕，分好了是中國(guó)合伙人，沒分好可能是中國(guó)散伙人。